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Se por um lado as expectativas de inflação saíram do controle e a inflação corrente segue em patamares muito elevados, por outro lado, a atividade econômica mostra sinais cada vez mais claros de desaceleração e crescem os temores de um 2022 ainda mais desafiador.

O contexto é dado à última reunião do Comitê de Política Monetária do Banco Central (Copom) neste ano. E, embora o consenso de mercado aponte para uma alta de 150 pontos-base na Selic, taxa básica de juros do Brasil, as divergências entre os analistas quanto à postura que o colegiado deve adotar continuam profundas.

Em levantamento feito pelo Valor com 111 instituições financeiras e consultoras, entre 29 de novembro e 3 de dezembro, todas esperam aumento de 150 pb na taxa básica de juros, que, assim, encerraria o ano em 9,25%. A única exceção é a CM Capital Markets, que espera um aumento de 175 pontos-base. Em relação ao fim do atual ciclo de aperto monetário, o ponto médio das estimativas aponta para a Selic em 11,75%.

A percepção de fraqueza da atividade econômica ganhou mais força após a contração de 0,1% do PIB do terceiro trimestre e a queda da produção industrial em outubro. Os dois indicadores ajudaram a derrubar, na semana passada, a precificação do mercado em relação às perspectivas para a Selic em 2022.

Existe, no mercado, uma forte divisão em relação à postura a ser adotada a partir de agora pelo Banco Central. Parte dos analistas acredita que a fragilidade exibida pela economia pode levar o Copom a frear mais tarde. Outra ala, no entanto, mostra preocupação, em particular, com o processo de desacoplamento das expectativas inflacionárias.

Nesse contexto, o Valor questionou também os agentes do mercado sobre as projeções de inflação esperadas para este ano, para 2022 e para 2023. A mediana das estimativas coletadas aponta para o Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) em 10,2% ao final deste ano, 5% em dezembro de 2022, ou seja, no teto da meta, e 3,5% em 2023, portanto acima do centro da meta.

A CFO do Credit Suisse Brasil, Solange Srour, acredita que manter o ritmo “exige uma mudança de 180 graus na comunicação, uma mudança muito forte, que acho que não está acontecendo ou vai acontecer”. Nesse sentido, ela menciona a necessidade de mudança no diagnóstico da inflação. “É muito claro que a inflação no Brasil não é temporária e o Banco Central ainda parece seguir essa tese, embora tenha reconhecido que a temporária é mais duradoura”.

Além disso, o evento de incerteza fiscal e política, que não deve se tornar mais claro nos próximos doze meses, também contribui para o aumento da inflação esperada à frente, avalia a Sra. Srour.

O economista acredita que o Copom deve admitir uma mudança no quadro fiscal em sua comunicação. “Isso não deveria estar na balança de riscos, porque já aconteceu. A mudança na regra do limite de gastos foi votada no Congresso. Essa mudança trouxe a percepção de que a regra fiscal não é imune aos ciclos eleitorais, agregou um prêmio de risco e influenciou as expectativas de inflação ”, afirma.

Para o economista-chefe do Bradesco BBI, Dalton Gardimam, um dos dilemas a ser enfrentado pelo comitê é o fato de a inflação ultrapassar em muito a meta neste ano e correr o risco de repetir o movimento em 2022. “O Banco Central permitiria que isso acontecesse com o sinal de que o que fez até agora é adequado? Acredito que não seja suficiente, embora ir para uma postura extraordinariamente agressiva, com um ‘overkill’, possa significar um impacto na economia maior do que o desejável ”, afirma.

“Na medida em que o Banco Central diz que está perseguindo a meta de 2023, pode ser que deixe transparecer que está relaxando com a meta de 2022. Você tem que ser muito cuidadoso. O Banco Central se aventurou corajosamente com as projeções futuras no ano passado. Não tem muito mais direito de cometer erros na comunicação. Deve ser bastante conservador. ”

Considerando as leituras mensais do IPCA de setembro e outubro, houve uma surpresa de 0,85 ponto no cenário básico do Copom divulgado no Relatório de Inflação (RI) de setembro, o que torna a gestão da política monetária mais desafiadora.

“A incerteza é enorme, mas martelar a Selic agora não vai influenciar as expectativas para 2023 e 2024”, afirma o economista-chefe do WHG, Fernando Fenolio. Para ele, o cenário “péssimo” para a atividade deve limitar o apetite do Banco Central em acelerar ainda mais o ritmo de alta da Selic, pois isso pode causar uma recessão “ainda mais brutal” na economia. WHG vê uma contração de 0,1% no PIB em 2022 e resultados entre -0,5% e zero em 2023.

A economista-chefe do Canvas Capital, Camila de Faria Lima, argumenta que o Copom pode colher mais benefícios se deixar em aberto o sinal para os próximos passos. “Embora o Banco Central tenha buscado aumentar a transparência, acho que ainda há muito a ser feito e essa incerteza aumentou. O Banco Central pode preservar mais os graus de liberdade, aguardando mais para entender melhor os efeitos da defasagem da política monetária sobre a atividade ”.

Ela observa que há um aumento “muito grande” acumulado no interesse. Se a alta de 150 pontos-base se confirmar, o Banco Central terá elevado a Selic em 725 pontos-base, o que tornaria o ciclo atual o segundo maior entre todos os períodos de aperto monetário, atrás apenas do ciclo de 2002.

O economista-chefe de Trafalgar, Guilherme Loureiro, lembra ainda que o nível de incerteza com a economia global aumentou com o surgimento da variante omicron e, portanto, defende que o Copom deve se ater ao atual ritmo de aperto.

“O ponto central, para o Banco Central, é atuar para trazer a inflação para a meta”, afirma. Loureiro diz que a Selic de 12% projetada por Trafalgar leva em consideração, justamente, quanto os modelos do Banco Central devem indicar o aumento de juros necessário para devolver a inflação à meta.

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