Economia

Quais são as perspectivas econômicas para 2021?

Após fortes efeitos de recuperação pós-bloqueio, a recuperação econômica deve desacelerar no quarto trimestre de 2020 e no primeiro trimestre de 2021, à medida que as medidas de distanciamento se tornam mais restritivas e a contínua redução de empregos mantém os gastos e investimentos sob controle. A Euler Hermes reduziu nossas projeções de crescimento do PIB global para 2021 para + 4,6% (vs. + 4,8% esperado em junho), após uma contração de -4,7% em 2020. 

Os dados do segundo trimestre já confirmaram caminhos de recuperação divergentes, com a China e seus parceiros comerciais asiáticos, Alemanha e Brasil, ultrapassando o resto da Europa Ocidental e os Estados Unidos. As reversões de tendência mais acentuadas na atividade devem ser visíveis a partir do quarto trimestre de 2020 na Europa (principalmente Espanha, França e Reino Unido), Estados Unidos e em mercados emergentes como Brasil e México. Neste contexto, a eliminação gradual de medidas de política temporárias de apoio às empresas conduzirá a uma grande reversão da tendência das insolvências empresariais, prevendo-se um aumento de + 31% no final de 2021.

Uma dupla recuperação para o comércio, consumidores e investidores

Apesar de uma recuperação mais forte do que o esperado no comércio de bens em todo o mundo, os EUA e a Europa Ocidental estão atrás da China, da Ásia emergente e da recuperação das exportações do Leste Europeu. Em 2021, prevemos uma recuperação técnica de + 7% no comércio global de bens e serviços, mas esperamos um retorno aos níveis pré-crise apenas em 2022, à medida que os serviços continuam a lutar e surgem pedidos de desglobalização. 

Enquanto isso, uma perda de poder de compra para as famílias mais frágeis será difícil de recuperar. A exposição assimétrica à perda de empregos significou que os trabalhadores jovens, menos qualificados e de meio período foram os mais atingidos, implicando uma recuperação em forma de K ou “dupla” nos gastos do consumidor à frente. 

O risco político pode estar de volta como um boomerang

As chances de um Brexit sem acordo aumentaram para 45%, enquanto as eleições nos Estados Unidos estão abrindo caminho para um novo abismo fiscal e uma disputa judicial no final do ano. Em 2021, a guerra tecnológica entre os EUA e a China, as tensões no Mar Mediterrâneo e a disputa entre os EUA e a Rússia permanecerão em alta. 

O risco de erros de política para os mercados emergentes que afrouxaram sua disciplina fiscal para combater a crise aumentará em 2022: as previsões de taxas mais altas nos EUA devem se materializar e as preocupações com a sustentabilidade da dívida podem desencadear pressões sobre as moedas dos mercados emergentes.

Não é hora de correr riscos

No atual ambiente de mercado, é importante considerar que há maior incerteza econômica agora do que no início do ano, apesar do atual mix de políticas monetária e fiscal, bem como de mais riscos geopolíticos e avaliações mais restritivas. Neste contexto, os mercados de ações mostram um distanciamento persistente dos determinantes fundamentais, tornando a recuperação recente dificilmente justificável. 

Por causa disso, ainda esperamos que o mercado de ações tenha um desempenho inferior em 2020 e comece uma recuperação silenciosa em 2021. Quando se trata de crédito corporativo, os spreads corporativos de grau de investimento e de alto rendimento parecem muito apertados. Como no caso das ações, os mercados de crédito corporativo permanecem separados dos fundamentos devido à opção perpétua de venda dos bancos centrais. 

Por último, com a ponta curta das curvas de juros soberanas dos países desenvolvidos ancoradas por seus respectivos bancos centrais, esperamos uma inclinação tímida da curva no final de 2020 e 2021. Esse aumento gradual no prêmio de prazo ocorrerá por conta de expectativas de inflação mais altas e uma parada no declínio recente dos rendimentos reais. Por outro lado, os spreads soberanos de mercados emergentes de longo prazo parecem sobrecomprados. 

Política fiscal e monetária: o diabo está nos detalhes

Os Estados membros da União Europeia concordaram em emitir dívida comum para impulsionar a recuperação em um movimento histórico. No entanto, as diferentes naturezas e calendários de gastos das políticas fiscais serão importantes: os países que se concentram na demanda (de curto prazo) (Alemanha, EUA, China etc.) podem ter uma recuperação mais rápida do que aqueles que apostam na oferta (França). Alguns países ainda precisam fazer mais (Espanha, Itália, Reino Unido). 

No rescaldo da crise imediata, a inflação provavelmente permanecerá baixa, apesar desses impulsos de política econômica; vemos que está ultrapassando moderada e temporariamente nos EUA a partir de 2022. Do lado da política monetária, esperamos uma aceleração das compras de títulos do Federal Reserve dos EUA no primeiro semestre de 2021, com uma redução do seu programa de flexibilização quantitativa (QE) para começar apenas meados de 2022 e um primeiro aumento da taxa no terceiro trimestre de 2023. O Banco Central Europeu deve anunciar um adicional de EUR500bn em Quantitative Easing em dezembro de 2020. 

COVID-19 mudou as regras do jogo

Primeiro, a luta pela primazia regional levará a uma “armamentização” regular de tecnologia, comércio, moedas e sistemas de pagamento. Em segundo lugar, o equilíbrio entre o estado e os mercados mudará, para desvantagem destes últimos. E, à medida que o estado fica cada vez mais emaranhado no setor privado, a dinâmica do mercado para a inovação ficará mais fraca enquanto o número de empresas zumbis aumenta. Participantes privados da previdência social – como seguradoras de vida – podem ser empurrados contra a parede. 

O crescente papel do Estado também tem ramificações para a política monetária. Níveis elevados (insustentáveis) de dívida forçarão os bancos centrais a apoiar os mercados de títulos soberanos e corporativos para garantir condições de refinanciamento favoráveis. No final, essas políticas monetárias ultraexpansionárias podem privar os mercados de sua capacidade de precificar e alocar recursos de forma adequada e encorajar a assunção de riscos excessivos por devedores e investidores. 

No entanto, toda nuvem tem um forro de prata: COVID-19 mostrou como a mudança é rápida; é uma divisão bem-vinda de estruturas incrustadas e um impulso para a digitalização. A forma como trabalhamos mudou para sempre. O trabalho futuro verá mais estruturas de trabalho remotas e flexíveis, mas menos viagens de negócios. Por fim, também aumentou a conscientização da sociedade sobre os riscos, incluindo riscos de cauda de baixa probabilidade e alto impacto. 

Resultado: mais demanda e melhor precificação da cobertura de risco. Isso deve ser uma bênção para as seguradoras – se elas forem capazes de oferecer soluções abrangentes e simples.

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