Petróleo

Por que empresas petrolíferas não podem substituir lucros do petróleo por lucros renováveis

Na teoria financeira, existem dois conceitos relacionados de risco que determinam o nível de retorno esperado do investidor: risco de negócios (o risco operacional inerente de uma empresa em funcionamento) e risco financeiro (o grau de alavancagem ou gestão de dívida utiliza na estrutura de capital da empresa) . Existem dois pontos principais a serem considerados aqui. Em primeiro lugar, normalmente existe uma relação inversa entre risco comercial e financeiro. Dito de forma simples, quanto maior o risco operacional de uma empresa, menos dívidas ela pode suportar. O contrário também é verdade. Negócios inerentemente de baixo risco, como concessionárias de serviços públicos regulamentados, podem exercer uma influência significativa.

O segundo ponto a fazer aqui a esse respeito é o papel da administração. Nenhuma equipe de gerentes, por mais habilidosa que seja, pode mudar os riscos operacionais do negócio. Os riscos operacionais são como o DNA; eles são inerentes à própria atividade empresarial, como perfuração ou mineração. Os níveis de dívida, por outro lado, podem ser manipulados para cima ou para baixo, dependendo do critério da administração.

Isso agora se tornou um problema para a indústria do petróleo. Novos investimentos no negócio de energias renováveis ​​apresentam baixo risco comercial, são frequentemente regulamentados por contratos de longo prazo e podem ser financiados com considerável alavancagem. A exploração de petróleo, por outro lado, é uma atividade de risco comercial relativamente alto, sujeita a incertezas de mercado e políticas e, como resultado, normalmente emprega muito menos dívidas em seus balanços corporativos.

As empresas de energia renovável são empresas de baixo risco. E nos negócios, um risco menor geralmente significa um retorno menor para os investidores. Ou, dito de outra forma, os investidores em turbinas eólicas no oeste do Texas aceitam um retorno menor do que aqueles que dizem que financiam uma nova exploração de petróleo no Alasca. Consequentemente, as empresas de petróleo que entram no negócio de energia renovável devem competir com os construtores existentes, alguns patrocinados pelo estado, que aceitam um retorno de investimento menor do que o que um executivo do petróleo consideraria aceitável. E uma vez que o capital é o maior custo no negócio de energias renováveis, aqueles que aceitam o menor retorno geralmente têm sucesso em angariar o maior número de novos negócios.

As estimativas de custo de capital mais recentes da Stern School of Business da NYU reforçam esse ponto. Mostramos três indicadores do problema. Primeiro, olhe para o custo do capital próprio, ou seja, o que os acionistas esperam ganhar ou não vão investir. Em seguida, considere o custo geral de capital. Observe que os investidores em petróleo querem ganhar quase três pontos percentuais a mais do que os investidores em serviços públicos, tanto para capital acionário quanto para capital total.

O custo de capital é uma medida complicada, portanto, vamos considerar o prêmio de risco do patrimônio – neste caso, quanto maior o retorno que os investidores de patrimônio precisam sobre o que ganhariam se comprassem os títulos da empresa. Os investidores em petróleo querem 390 pontos-base extras, enquanto os investidores em serviços públicos esperam apenas cerca de 230 pontos-base. Não apenas os títulos do petróleo são mais arriscados (pagam taxas de juros mais altas), mas as ações do petróleo exigem um prêmio mais alto sobre a taxa de cupom do título para investir. 

Para colocar esses números em perspectiva, reduzir os retornos das empresas de petróleo (com base nos dados de 2017-2019) para os níveis de serviços públicos reduziria a receita líquida da indústria em um terço. Mas as administrações das empresas de petróleo até agora comprometeram apenas uma pequena parte de seus investimentos futuros em investimentos em energias renováveis ​​de baixo risco e retornos mais baixos.

A Royal Dutch Shell foi levada ao tribunal para forçar a empresa a reduzir as emissões de carbono mais rápido do que o planejado atualmente. As pessoas estão começando a comparar as empresas petrolíferas aos fabricantes de cigarros antes de se decidirem por pagar bilhões de dólares por danos à saúde pública. Essa ameaça legal pode pressionar as grandes empresas de petróleo a acelerar seu ritmo em direção a emissões de carbono mais baixas. Isso implica retornos mais baixos mais rápidos.

Existe outro dilema potencial para os investidores, à medida que as empresas de petróleo começam a se transformar em conglomerados de energia. O mercado não valoriza os conglomerados tanto quanto a soma das partes se separadas. Por exemplo, se a divisão Z, sozinha, comandaria $ 10 no mercado e a divisão X $ 20, a empresa que possui ambas deveria vender por $ 30, mas não o faz. Ela vende com desconto na soma das partes, se as duas divisões parecem estar em ramos de negócios totalmente diferentes. Os descontos no mercado atual chegam a 30%. Talvez não faça sentido, mas é assim que as coisas são. Neste mercado, digamos que as empresas renováveis ​​vendam com avaliações mais elevadas do que as petrolíferas. As petrolíferas que investem em energias renováveis, então, provavelmente não verão o valor total das energias renováveis ​​nos preços de suas ações por causa do desconto. Eles podem fazer um favor a seus acionistas dando-lhes dividendos em dinheiro para fazerem seus próprios investimentos em energias renováveis ​​ou separando as divisões de energias renováveis ​​assim que obtiverem alguma escala. Administrar uma empresa de petróleo e energias renováveis ​​não parece uma boa maneira de criar valor para o acionista.

Os investidores que buscam receita com fontes renováveis ​​podem encontrar isso agora. As novas tecnologias de mercado permitem que os investidores criem seus próprios fundos negociados em bolsa, personalizando-os de acordo com seu gosto. Eles não precisam de empresas petrolíferas com esperança de se transformarem, especialmente se a transformação colocar em risco as fontes de receita existentes. As empresas de petróleo enfrentam um enorme dilema gerencial e uma questão real de negócios: elas podem descarbonizar sua indústria sem sacrificar o retorno para os investidores? No momento, não estamos otimistas.

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