Petróleo

O renascimento do petróleo em terra no Brasil

petroleo petrobras

O mercado de petróleo está entrando em um período de volatilidade estrutural em meio a sub investimentos e incertezas extremas sobre a demanda de longo prazo. Nesse contexto, os investimentos curtos de recuperação que podem colocar os barris no mercado rapidamente são muito procurados. O castigado espaço de xisto dos EUA está em suas mãos, abrindo uma oportunidade de investimento de pequena escala, mas de alta margem, no espaço terrestre brasileiro, enquanto a empresa nacional de petróleo Petrobras se retira do setor.

O preço do petróleo está indo para $ 50 por barril, ou $ 100? Provavelmente os dois, mas ninguém sabe em que ordem. A oscilação mais recente fez com que alguns questionassem se o Brent poderia atingir os três dígitos neste ciclo, embora o sub investimento no upstream signifique que isso ainda pode acontecer nos próximos anos.

Brent está fazendo yo-yo em cada contorção OPEP + e conjunto de dados Covid-19. A forte demanda pós-pandêmica é contraposta à incognoscível advertência de longo prazo da descarbonização. As oportunidades de mercado podem ser passageiras.

A volatilidade estrutural da transição energética está dando primazia aos investimentos em petróleo de ciclo curto em relação às jogadas de longo prazo. Poucas oportunidades de upstream no mercado atual se enquadram nesse perfil.

O xisto dos EUA costumava desempenhar o papel de produtor global de swing, com a contagem de plataformas respondendo aos sinais de preço macro. Mas esse papel agora é questionado abertamente por observadores de mercado experientes.

Depois de queimar muitos dedos em Wall Street, o setor de xisto endividado está lutando para atrair capital novo para financiar mais perfurações, o que o impossibilita de capitalizar totalmente a atual recuperação do preço do petróleo.

Isso está renovando o interesse dos investidores em províncias petrolíferas alternativas, como a brasileira onshore, onde a petrolífera nacional Petrobras está renunciando ativamente ao seu monopólio.

Em 2010, o portfólio onshore da NOC produzia 187 mil barris de petróleo por dia, o que equivalia a 83% do mercado onshore brasileiro na época, segundo dados de mercado. Avançando dez anos, o portfólio onshore da Petrobras encolheu para 96.000 barris / de e está caindo.

Onshore hoje responde por apenas 3% do portfólio geral de produção da Petrobras, que é dominado por projetos offshore do pré-sal (71%) e pós-sal (26%). Oportunidades em grande escala abundam no offshore brasileiro, e superam o segmento onshore atomizado.

Para a Petrobras, “não há comparação” entre os dois e a decisão foi tomada há vários anos para focar no offshore, disse um especialista do mercado local à Energy Flux .

Sangue novo

O recuo estratégico da Petrobras do onshore está dando origem a uma nova onda de atores independentes dedicados a adquirir e revitalizar ativos maduros com vida produtiva deixada neles. Entre eles estão PetroReconcavo, 3R Petroleum, Petro Rio e Petro-Victory Energy, entre outros.

“A produção de petróleo onshore do Brasil está em declínio devido à falta de investimento”, diz Ben Leith, diretor da Gneiss Energy, que foi recentemente nomeado consultor financeiro exclusivo da Petro-Victory.

O foco em mega campos offshore deixou o onshore negligenciado, disse Leith à Energy Flux . O Brasil está repleto de poços antigos perfurados há 30 ou 40 anos usando dados sísmicos 2D pouco sofisticados que estão produzindo apenas dezenas ou centenas de barris por dia.

“Você não precisa de escala. A pequena escala é suficiente para grandes retornos ”, disse Leith. “Os custos operacionais são baixos, não há grande participação do governo por meio de PSC (contratos de partilha de produção), apenas um royalty fixo na faixa de 5-10% mais imposto de renda corporativo brasileiro de 25%.”

Esses pequenos poços podem ser “intensamente aumentados” por meio de “workovers simples” que podem fornecer fluxo de caixa livre positivo e um retorno sobre o investimento em questão de semanas ou meses, em vez dos vários anos típicos de grandes atividades upstream.

Além disso, uma grande quantidade de área promissora subexplorada está localizada em áreas adjacentes a poços legados, oferecendo a possibilidade de “oportunidades fáceis, de curto prazo, baixo risco e baixo capital de desenvolvimento”, acrescentou Leith.

As barreiras para a entrada no Brasil são altas: obter licenças e área plantada pode ser um exercício oneroso e demorado para a burocracia brasileira. E como essa oportunidade está no horizonte há algum tempo, a competição por ativos já é grande.

“Mas, depois de entrar, as condições são extremamente favoráveis”, disse o diretor da Gneiss. Além da baixa participação do governo, o petróleo brasileiro é cotado por convenção com um pequeno desconto em relação ao Brent, mesmo quando vendido no mercado interno:

“O petróleo é geralmente leve (o da Petro-Victory tem 35 ° API) e, portanto, comparável ao Brent. Muitos dos desinvestimentos da Petrobras vieram com contratos de offtake para a Petrobras, que eram baseados no Brent com um desconto fixo. Se você olhar para os ativos da 3R, por exemplo, eles têm offtakes em vigor que variam de Brent- $ 0,6 / bbl a Brent- $ 6,5 / bbl. A Petro-Victory não tem offtakes de longo prazo, mas ainda é capaz de vender localmente a preços vinculados ao Brent. ”

A pequena escala da oportunidade significa que grandes jogadores no upstream brasileiro, como Shell, BP ou Equinor, não estão competindo por área. E o fato de que os poços são perfurados verticalmente em recursos convencionais, o redesenvolvimento é menos intensivo em capital do que o óleo de xisto, que deve ser fraturado hidraulicamente.

O recuo estratégico da Petrobras do onshore está dando origem a uma nova onda de atores independentes dedicados a adquirir e revitalizar ativos maduros com vida produtiva deixada neles. Entre eles estão PetroReconcavo, 3R Petroleum, Petro Rio e Petro-Victory Energy, entre outros.

“A produção de petróleo onshore do Brasil está em declínio devido à falta de investimento”, diz Ben Leith, diretor da Gneiss Energy, que foi recentemente nomeado consultor financeiro exclusivo da Petro-Victory.

O foco em megacampos offshore deixou o onshore negligenciado, disse Leith à Energy Flux . O Brasil está repleto de poços antigos perfurados há 30 ou 40 anos usando dados sísmicos 2D pouco sofisticados que estão produzindo apenas dezenas ou centenas de barris por dia.

“Você não precisa de escala. A pequena escala é suficiente para grandes retornos ”, disse Leith. “Os custos operacionais são baixos, não há grande participação do governo por meio de PSC (contratos de partilha de produção), apenas um royalty fixo na faixa de 5-10% mais imposto de renda corporativo brasileiro de 25%.”

Esses pequenos poços podem ser “intensamente aumentados” por meio de “workovers simples” que podem fornecer fluxo de caixa livre positivo e um retorno sobre o investimento em questão de semanas ou meses, em vez dos vários anos típicos de grandes atividades upstream.

Além disso, uma grande quantidade de área promissora subexplorada está localizada em áreas adjacentes a poços legados, oferecendo a possibilidade de “oportunidades fáceis, de curto prazo, baixo risco e baixo capital de desenvolvimento”, acrescentou Leith.

As barreiras para a entrada no Brasil são altas: obter licenças e área plantada pode ser um exercício oneroso e demorado para a burocracia brasileira. E como essa oportunidade está no horizonte há algum tempo, a competição por ativos já é grande.

“Mas, depois de entrar, as condições são extremamente favoráveis”, disse o diretor da Gneiss. Além da baixa participação do governo, o petróleo brasileiro é cotado por convenção com um pequeno desconto em relação ao Brent, mesmo quando vendido no mercado interno:

“O petróleo é geralmente leve (o da Petro-Victory tem 35 ° API) e, portanto, comparável ao Brent. Muitos dos desinvestimentos da Petrobras vieram com contratos de offtake para a Petrobras, que eram baseados no Brent com um desconto fixo. Se você olhar para os ativos da 3R, por exemplo, eles têm offtakes em vigor que variam de Brent- $ 0,6 / bbl a Brent- $ 6,5 / bbl. A Petro-Victory não tem offtakes de longo prazo, mas ainda é capaz de vender localmente a preços vinculados ao Brent. ”

A pequena escala da oportunidade significa que grandes jogadores no upstream brasileiro, como Shell, BP ou Equinor, não estão competindo por área. E o fato de que os poços são perfurados verticalmente em recursos convencionais, o redesenvolvimento é menos intensivo em capital do que o óleo de xisto, que deve ser fraturado hidraulicamente.

O jogo do gás

A retirada da Petrobras, acompanhada de um impulso de desregulamentação, está criando oportunidades também no espaço do gás natural.

O governo está legislando para quebrar o monopólio da NOC na distribuição de gás, o que tornava virtualmente impossível colocar gás de cabeça de poço no mercado na ausência de infraestrutura de gasoduto.

“Você não pode ter um acordo simples de gas-to-wire como em outros países, porque a Petrobras detém o monopólio”, disse Leith. “Tem sido extremamente difícil envolver a Petrobras na implantação da infraestrutura de gás. Isso está se abrindo completamente com a nova lei do gás. ”

O gás encalhado será muito mais fácil de monetizar sob as novas regras, por exemplo, canalizando-o para um usuário industrial próximo ou usando-o para gerar energia que é injetada na rede de distribuição local.

Os locais em terra com volumes significativos de gás na cabeça do poço logo serão capazes de traçar uma rota para o mercado, mudando o cálculo dessas moléculas de uma responsabilidade ESG cara para uma fonte adicional de receita.

Política febril do brasil

Riscos ambientais, sociais e de governança abundam no Brasil do presidente Jair Bolsonaro. O populista hawkish está sob ataque contínuo por fechar os olhos à destruição da floresta amazônica, que agora está emitindo mais CO2 do que absorve .

Os locais de petróleo em terra estão predominantemente localizados na vasta savana do Brasil, e não em locais de floresta tropical, portanto, as preocupações ESG são limitadas a esse respeito. Mas os mesmos fatores domésticos que ajudaram a criar a oportunidade onshore brasileira podem ameaçar sua longevidade.

A renúncia da Petrobras aos seus monopólios foi impulsionada em parte pelas consequências do megaescândalo de corrupção Lava Jato (Lava Jato), no qual ela desempenhou um papel central. A extensa investigação federal de corrupção que se seguiu envolveu muitas das elites governantes da América Latina e mergulhou o NOC do Brasil em uma crise política prolongada.

Processos federais e uma operação política combinada viram a presidente esquerdista Dilma Rousseff ser condenada e seu antecessor Luiz Inácio ‘Lula’ da Silva preso, provocando distúrbios civis esporádicos na segunda metade da década passada. O substituto de Dilma, Michel Temer, encerrou seu mandato em desgraça após ser condenado por violar as leis de financiamento de campanha.

O descontentamento com a elite governante corrupta do Brasil impulsionou Bolsonaro ao poder no final de 2018. A fúria pública fervilhando voltou à vida neste mês, quando dezenas de milhares de manifestantes tomaram as ruas por causa da forma abismal de seu governo lidar com a pandemia do coronavírus.

O Brasil continua sujeito a surtos de instabilidade política, o que pode resultar em desordem de direção das políticas conforme o poder passa de mãos. A agenda de desregulamentação, e particularmente o generoso regime de royalties que está estimulando o investimento onshore, poderia ser revista se Bolsonaro deixasse o cargo.

Em alguns casos, os operadores onshore estão contando com mais reduções de royalties na renovação da licença, mas isso está fora de suas mãos e potencialmente sujeito à influência política, disse uma fonte do mercado à Energy Flux .

“Então, sempre há a chance de que essas taxas mais favoráveis ​​não cheguem, ou que os royalties sejam contrários, ou mesmo que as renovações não sejam autorizadas. Riscos semelhantes se aplicam a todas as jurisdições, mas dada a grande mudança recente, há potencial para uma reação adversa ”, acrescentou a fonte.

Inflação de ativos

A consciência da oportunidade onshore brasileira vem crescendo há algum tempo e já há sinais de que os preços dos ativos estão inflando, levando à especulação de uma bolha. As ações da 3R Petroleum mais que dobraram desde que a empresa estreou na bolsa de valores brasileira em novembro.

A empresa tem capitalização de mercado de US $ 1,06 bilhão e taxa de produção de 5.458 barris de óleo equivalente por dia (boe / d). Isso equivale a uma avaliação do patrimônio líquido de produção de quase $ 200.000 por boe / d – bem acima das médias nacionais e regionais.

A avaliação do patrimônio de produção da 3R é a mais alta entre as seis principais operadoras onshore brasileiras listadas, com média de ~ $ 84.000 por boe / d. A média latino-americana é bem menor, de US $ 45.600 / boe.

O Brasil é um dos poucos países restantes amigos do investidor na América Latina, ao lado do Chile e da Colômbia. E uma vez que o Chile não tem recursos notáveis ​​de hidrocarbonetos, os investidores de petróleo não têm nenhuma escolha na região – que está apoiando as avaliações de ativos brasileiros.

O mercado onshore brasileiro “ainda não atingiu o pico”, disse uma fonte especialista do mercado regional à Energy Flux . “Mas qualquer um que ainda não esteja estabelecido no país pode estar chegando ao topo do mercado. Os investidores de varejo estão particularmente em risco. ”

Ainda assim, muitos investidores veem “tremendas vantagens” e estão devorando ativos da agência nacional de petróleo do Brasil, ANP. Os retornos podem ser espetaculares se o aperto do mercado persistir até o final da década de 2020, dizem os especialistas.

O tamanho geral da oportunidade é apenas uma queda no mercado global de petróleo. Mesmo se o Brasil recuperasse sua taxa de produção terrestre de 2010 de ~ 225.000 barris / d, ainda representaria menos de 0,3% da produção mundial de petróleo – que deve atingir um novo recorde de 101,81 milhões de barris / d em 2022 .

Uma vez que a demanda de petróleo não mostra sinais de diminuir neste lado da metade da década, os investimentos continuarão fluindo para oportunidades do lado da oferta que podem render antes disso. Para aqueles capazes de garantir ativos adequados sob os termos regulatórios corretos, a recompensa pode ser considerável, independentemente da rapidez com que o mundo fará a transição para longe do petróleo.

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