Para os investidores em títulos, a inflação é quase toda uma má notícia, corroendo o valor dos retornos futuros. Para os operadores de ações, as notícias podem ser menos categoricamente horríveis, dada a capacidade de certas empresas de extrair lucros de preços mais altos.
Embora haja muitas baixas no mercado de ações caso as pressões sobre os preços aumentem, a história sugere que o cenário não é desprovido de oportunidades. Ações de energia têm sido vencedores persistentes durante tempos de alta inflação nas últimas cinco décadas, mostra um estudo da Ned Davis Research.
O Goldman Sachs Group Inc. recomenda empresas mais bem equipadas para obter lucros de vendas, como a montadora Ford Motor Co. e a empresa de mídia Discovery Inc. Para a Societe Generale SA, desequilíbrios de oferta e demanda sugerem ações de mineração e produtores de fertilizantes oferecem melhores coberturas caso as pressões aumentem.
Não importa o quão otimista o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, esteja sobre o assunto agora, a inflação um dia voltará a ter importância para as ações. Apenas nas últimas semanas, os falcões observaram sinais preocupantes em tudo, desde uma escassez global de chips de computador ao maior salto já registrado nos preços de produtor dos EUA.
“Os indicadores principais sugerem que um medo da inflação pode estar se formando”, escreveu Levkovich. “As empresas com flexibilidade de preços devem sair como vencedoras.”
As ações de energia têm o melhor histórico durante os períodos de alta nos preços ao consumidor, de acordo com Ned Davis. Em sete dos nove casos de alta inflação desde 1972, o setor superou o S&P 500 por uma mediana de 14 pontos percentuais, mostrou o estudo.
Quando classificadas por estilo de investimento, as ações de valor cíclico – empresas cujas vendas são mais sensíveis a oscilações econômicas e geralmente negociadas a avaliações relativamente baratas – tendem a se sair melhor quando a inflação está alta, observou Ned Davis.
O petróleo bruto subiu este ano, impulsionado pela confiança em uma recuperação econômica global. Essas apostas se refletiram no mercado de ações, com produtores de energia como Exxon Mobil Corp. e Marathon Oil Corp. em alta. O setor liderou ganhos no S&P 500 em 2021, subindo cinco vezes mais do que o benchmark de ações.
Embora as ramificações da inflação para o mercado mais amplo não sejam diretas, um olhar sob a superfície mostra que os investidores estão se preparando para o resultado, favorecendo empresas com alta alavancagem operacional ou capacidade de extrair lucros da receita.
Embora os custos de vendas e insumos tendam a aumentar quando a inflação sobe, as empresas com forte alavancagem oferecem potencialmente um comércio mais seguro. O motivo é: o efeito do aumento da receita superaria os custos de produção.
Desde o início de fevereiro, uma cesta de ações com a maior alavancagem operacional que elimina o viés da indústria venceu a coorte das mais fracas em 1,7 pontos percentuais, mostram dados compilados pelo Goldman Sachs e Bloomberg. O indicador está pronto para um quarto mês consecutivo de desempenho superior, a maior sequência desde o ano de crise de cólera de 2013.
Custos mais altos de insumos, como commodities, representam pouca ameaça aos lucros gerais das empresas S&P 500, em parte porque alguns setores ganham com a alta dos preços dos materiais e outros protegem a exposição, de acordo com estrategistas do Goldman Sachs, incluindo David Kostin.
Os custos trabalhistas, por outro lado, são um fator adverso maior, com um aumento de 100 pontos-base no crescimento dos salários provavelmente chegando a uma redução de 1 por cento nos lucros da empresa, mostram suas estimativas. Assim, eles aconselham os investidores a favorecer empresas cujos custos trabalhistas representem uma parcela menor da receita, como a Under Armour Inc. e a Biogen Inc.
“Muitos investidores acreditam que o aumento nos gastos levará a uma inflação e taxas de juros mais altas, o que reduziria o valor da duração do patrimônio e aumentaria a importância do crescimento de curto prazo”, escreveu Kostin em uma nota no início deste mês. “Historicamente, a inflação impulsionou as receitas nominais do S&P 500, mas pesou nas margens de lucro, pois as empresas lutaram para aumentar os preços no mesmo ritmo que os custos de insumos.”
Os estrategistas do Societe Generale, liderados por Andrew Lapthorne, criaram uma cesta de ações com base em sua sensibilidade a métricas como flutuações no cobre e nos preços dos alimentos. Os materiais básicos, as ações de tecnologia e energia representam atualmente dois terços do portfólio.
Embora o grupo tenha provado seu valor ao subir com as expectativas de inflação nos últimos meses, uma desvantagem é seu fraco desempenho durante períodos de desinflação – algo que dominou o mercado durante grande parte da década passada, eles observaram. Para compensar essa deficiência, os estrategistas do Société Générale criaram uma operação apelidada de “replicação de chamadas” que limita o risco de baixa e maximiza a vantagem.
“Quando falamos com os investidores, eles querem o lado positivo das altas de valor e gostariam de cobrir o risco de inflação, mas a maioria acha a volatilidade incompatível com sua tolerância ao risco”, escreveu Lapthorne em nota na quinta-feira. “A replicação de chamadas atinge o equilíbrio certo.”
