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Indústria de energia de volta ao azul após 3 anos

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Depois de três anos no vermelho, o setor de energia elétrica deu uma guinada e teve resultados ligeiramente positivos em 2020, segundo estudo ainda não publicado da KMPG e do Instituto Acende Brasil. O resultado geral das 47 empresas de geração, transmissão e distribuição pesquisadas foi de R $ 1,9 bilhão.

Embora modesto, o estudo afirma que o desempenho do setor elétrico coincide com as expectativas de qualquer setor altamente regulado: valor econômico adicionado em torno de zero, ou seja, retorno sobre capital próximo ao custo de capital. Para os autores, significa que a Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) finalmente acertou em cheio nas últimas decisões sobre o chamado custo médio ponderado de capital (WACC).

“O nome do jogo é previsibilidade. A volatilidade não é amiga dos setores regulados ”, disse Eduardo Monteiro, diretor executivo do Instituto Acende Brasil. “Não se pode ficar animado muito cedo, mas é muito positivo ter quebrado o ciclo visto nos anos anteriores.”

O problema é que isso demorou muito para acontecer. Considerando o último quadriênio (2017-2020), o setor apresentou resultado negativo de R $ 46,9 bilhões, o que sugere um desequilíbrio regulatório no passado recente e destruição de valor do setor.

A trajetória ruim começou a diminuir entre 2018 e 2019, quando o prejuízo caiu de R $ 20 bilhões para R $ 10,6 bilhões. Como nem todas as taxas de retorno (WACC) são reajustadas anualmente, a melhora gradativa, que se manteve em 2020, pode ser reflexo do amadurecimento de índices que proporcionam um retorno mais adequado do investimento no setor.

“Podemos dizer que estamos finalmente chegando a um ponto em que os retornos sobre o capital em um setor altamente regulamentado como a indústria de energia se tornam compatíveis com o custo do capital. É um resultado bem-vindo no campo regulado, que deve ser seguido nos próximos anos para atrair investimentos de longo prazo ”, afirma o estudo.

Os resultados são baseados no valor econômico adicionado (EVA), que é visto como o indicador mais adequado para medir a lucratividade em indústrias de capital intensivo. O cálculo do EVA envolve o retorno sobre o capital investido (ROIC) e o já mencionado WACC – utilizando taxas estimadas pela ANEEL.

O estudo inclui demonstrações financeiras de 47 empresas, sendo 29 na distribuição de energia, 10 na geração, 4 na transmissão e 4 na geração e transmissão.

“O objetivo do estudo não é explicar as causas. É para verificar o resultado medido pelo EVA e dar um sinal, com base em números reais, de qual tem sido a rentabilidade real incorporada à intensidade de capital do setor de energia ”, disse Paulo Guilherme Coimbra, sócio de finanças corporativas da KPMG.

O estudo também excluiu a Eletrobras e suas subsidiárias em uma simulação. Nesse caso, a rentabilidade foi positiva em R $ 3,9 bilhões no ano passado e a destruição de valor medida pelo EVA é de R $ 17,8 bilhões no período 2017-2020 – ou seja, menos da metade do que foi registrado quando se inclui a estatal.

Isso mostra que, apesar de toda a melhoria de eficiência nos últimos anos, a Eletrobras ainda enfrenta mais dificuldades do que seus pares do setor privado em um ambiente competitivo, disse Monteiro, da Acende Brasil.

O projeto de lei que abre caminho para a privatização da Eletrobras já foi aprovado no Congresso. A injeção de capital com recursos do setor privado – que não será seguida pelo governo e tornará o governo federal um acionista minoritário – estava prevista para fevereiro. No entanto, a própria Eletrobras já admitiu que poderia adiar a operação para maio. O modelo proposto ainda não foi aprovado pelo Tribunal de Contas da União (TCU), órgão fiscalizador do gasto público.

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